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　従って、損益分岐点売上高を下げるのではなく、実際売上高がタカダバンドに近づく努力をすべきであろう。下（損益分岐点売上高）を見るのではなく、上（タカダバンド）を見るのである。

　企業が成長するとは、そういうことではないだろうか。三井不動産は文字通り「上」を目指す成長軌道に乗っている会社だといえる。

フリーCFが通年マイナス！　三井不動産は「ダメ会社」なのか

　〔図表1〕のように堅実な業績を示す三井不動産であるのなら、同社のフリーキャッシュフローもさぞや潤沢だろうと、その推移を調べたものが〔図表2〕である。

〔図表2〕三井不動産のフリーキャッシュフロー

 

　青、赤、黒の各線が交錯して、見づらいかもしれない。その中で注目したいのは、黒い線で描かれたフリーキャッシュフローである。〔図表2〕を見ると、三井不動産のフリーキャッシュフローは常に数千億円規模の赤字状態が続き、一度もプラスになっていないことがわかる。これは一体、どういうことなのだろうか。

　フリーキャッシュフローというと「設備投資はフリーキャッシュフローの範囲で行なえ」といったものが金言としてしばしば語られる。

　つまり、三井不動産は、この金言を無視して設備投資を繰り返していたことになる。それ以前の問題として、08/6（2008年6月期）以降、青い線で描かれた営業活動キャッシュフローはマイナスなのであるから、投資活動自体、自粛すべきであろう。

　上記からわかるように、〔図表2〕にある営業活動キャッシュフローやフリーキャッシュフローに注目すると、三井不動産は「ダメ会社」といえる。マスメディアなどが、フリーキャッシュフローを題材に企業を取り上げる場合、おそらく、三井不動産は落選するだろう。

　しかし、〔図表2〕による検証だけで、三井不動産に「ダメ会社」の烙印を押すべきなのだろうか。

「ダメ指標」フリーCFを追いかけてはいけない

　筆者は、それは違うと考えている。なぜならば、三井不動産が「ダメ会社」なのではなく、フリーキャッシュフローが「ダメ指標」だからだ。

　三井不動産について、オプション―キャッシュフロー（タカダ式フリーキャッシュフロー）を描いたのが〔図表 3〕である。

〔図表3〕三井不動産のオプション-キャッシュフロー

　 三井不動産は07/12（2007年12月期）まで、四半期ごとのキャッシュフロー計算書を作成していな いので、フリーキャッシュフローについては08/3（08年3月期）以降を描いている。いずれにしろ、同社のフリーキャッシュフローは、赤字状態が続いて いることに変わりはない。

　ところが、赤い線で描いたオプション―キャッシュフロー（タカダ式フリーキャッシュフロー）は、ゼロよりも少しだけプラスのところを推移している。つまり、先ほどの金言が見事に守られている。三井不動産のキャッシュ管理は、さすが業界最大手だけのことはあるな、と感心すべきものなのだ。

　ただフリーキャッシュフローを追いかけていたのでは、こうした事情はわからない。

　第12回コラム「ソフトバンク編」では、同社が向こう3年間でフリーキャッシュフロー累計額を1兆円にする、という目標を立てていることを紹介した。しかし、三井不動産の例からもわかる通り、フリーキャッシュフローを無理にプラスにする必要はない。

　ソフトバンクの、フリーキャッシュフロー1兆円の心意気は評価したいのだが、「だから、それがどうした」といったところなのである。

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